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【三雄鼎立】中银国际：重组难改行业竞争格局，３Ｇ监管利小公司

中银国际发表研究报告表示，重组很难从根本上改变行业的竞争格局。但是，该行认为中国电信（００７２８）将在成功收购联通（００７６２）ＣＤＭＡ业
务后回归Ａ股上市。这不仅有助於提高其ＣＤＭＡ业务的竞争力，更有助於公司为ＥＶ╱ＤＯ（ＣＤＭＡ的３Ｇ标准）的升级筹集必要的资金。
　　报告表示，工业及信息化部的联合通知显示，三个３Ｇ标准（第三个为ＷＣＤＭＡ）都将在国内实施，牌照将在重组完成后发放。这意味着两个较小的网络将提高对中国移动的竞争力，后者正运营尚未为市场接受的中国３Ｇ标准ＴＤ－ＳＣＤＭＡ。
　　此外，工业及信息化部的联合通知还承诺实施不对称监管以改善行业的竞争环境。虽然此举有利於较小的移动运营商，但仍在很大程度上取决於监管的内容和执行的力度。原信息产业部对各种不对称监管已研究多年，但迟迟未出台有效举措。该行只能寄希望於新的工业及信息化部能提高效率。
　　报告表示，预计该部门将在３Ｇ牌照发放后出台一系列监管调整，包括网络设施共享、捆绑服务、带号转网和牌照费用变化，甚至是市场份额限制，为市场营造一个更为有效的竞争氛围。
（ａｆ）

[ 本帖最后由 kaka 于 2008-5-26 16:44 编辑 ]

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中银国际发表研究报告表示，目前为止行业重组的通知并未涉及中国移动（００９４１）。近期内新加入的管理人员是否也会进入上市公司董事会尚不明朗。
据了解，中国铁通仍处於亏损状况，因此短期内不太可能被注入上市公司。但是，由於实际上母公司和上市公司是由同一批高管人员管理，因此铁通的加入可能会分散管理层的精力。５月２５日，公司确认母公司管理层团队加入了四名新成员，但未提及母公司对中国铁通的收购。
　　报告表示，目前，该行维持１２７港元的目标价。虽然该行认为中国移动在很长时间内仍将是中国最大的移动运营商，但在监管体制改革支撑下的重组有可能将使公司在新增用户市场中的份额（目前为８０％）有所减少，从而使增长放缓。按工业和信息化部的通知，该行认为中国移动将必使用中国自主研发的ＴＤ－ＳＣＤＭＡ，除非几年后政府改变主意。（ａｆ）

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中银国际发表研究报告表示，中国网通（００９０６）宣布正在与中国联通（００７６２）就合并进行协商，但谨慎的表示并不确保交易能够达成。因其基本面薄弱，该行仍对该股持负面看法。该行还认为，在与联通的合并谈判中，网通处於弱势地位。
　　报告表示，该行仍看好联通，因为该行预计其在与中国电信（００７２８）和网通的谈判中处於有利地位，尽管复牌后该股的估值将取决於出售ＣＤＭＡ业务以及同网通合并的相关条款（如果到时这些条款已经公布的话）。但是，该行注意到，政府的通告中并没有强制要求联通与电信和╱或网通达成协议的内容，因此，该行认为，联通应认真考虑是否存在能使其利益最大化的其他选择。
　　该行认为，在适当的监管体制改革下，单纯的移动运营商可以获得不俗的投资回报率，因此单纯的移动运营商参与固话业务并没有意义。该行还认为，与网通合并对联通并没有好处，还将干扰联通目前的业务。
　　该行认为，虽然该行看好电信的基本面，但是考虑到电信在谈判中处於劣势，因此该行担心电信可能为收购ＣＤＭＡ业务付出过高代价。从更长远的角度看，该行认为拥有移动业务有利於电信发展。显然，如复牌后收购ＣＤＭＡ的条款水落石出，将在很大程度上决定电信股价的走势。而且成本和收入协同效应的规模也将影响电信未来的估值。（ａｆ）

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三大电信运营商合并后用户数和２００７年上市电信运营商基
本情况表列入下：

　　三大电信运营商合并后用户数（百万）：
　　　　　　　　　　　　手机用户　座机用户　宽带用户　小灵通用户
　　───────────────────────────────
　　移动＋铁通　　　　　３９９　　２１　　　４　　　　０
　　电信＋联通ＣＤＭＡ　４３　　　１６２　　３８　　　５４
　　联通ＧＳＭ＋网通　　１２５　　８４　　　２２　　　２４
　　───────────────────────────────

　　２００７年上市电信运营商基本情况（人民币　百万）：
　　　　　　　营业收入　　　息税折旧前利润　净收入　　　总资产　　　　净资产
　　───────────────────────────────────────
　　中国移动　３５６９５９　１９１６８０　　８７０６２　５５６１３１　３７３１７６
　　中国网通　８２４８４　　４１２４０　　　９３０８　　１８４４２８　８３６３４
　　中国电信　１７５３６２　８５９７４　　　２０４０８　４０８００４　２２４６８９
　　中国联通　９９５３８　　３３００５　　　７０８８　　１４９４２２　９７２１３
　　───────────────────────────────────────
　　资料来源：中银国际研究报告。

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持有中国联通（００７６２）６﹒６％股权的策略性股东ＳＫＴｅｌｅｃｏｍ表示，已准备好与所有内地电信公司洽谈合作关系，包括中国电信
（００７２８），但目前并没有与中电信接触。
　　ＳＫ　Ｔｅｌｅｃｏｍ发言人表示，内地电信业重组后，仍保留集团於联通的持股量，但相信，联通与网通合并后，其持股量将出现变化。
　　联通早前发出通告，表示正与中电信洽商出售其ＣＤＭＡ网络，另外与网通正商讨合并。（ｅｈ）

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工业和信息化部、国家发改委和财政部在上周六（２４日）联合发布《关於深化电信体制改革的通告》，明确定出将现有６大基础电信营运商合并为３大集团
－－新移动、新联通、新电信的重组方案。
　　根据通告，中国铁通并入中移动集团，中国联通将与网通合并，鼓励中国电信收购联通ＣＤＭＡ网，中国卫通基础电信业务并入中国电信。与此同时，重组将与发放３Ｇ牌照相结合，重组完成后发放３Ｇ牌照，支持三家拥有全国性网络资源、实力规模接近的市场竞争主体。

　　　　　　　　　　　　　　＊６大营运商须尽快上报方案＊

　　三部委在通告中要求，中国移动、中国电信、中国联通、中国铁通、中国卫通、中国网通６家基础电信运营商需尽快形成正式方案报相关部门。
　　上述重组方案与市场早前流傅的基本一致，稍为不同的是中国卫通基础电信业务并入中国电信的内容。市场指，卫通原来也是从中国电信分拆出来的，两者早有多方面的合作，再并回中电信是情理之中。
　　至於，３Ｇ牌照的发放及各运营商具体将获得哪张牌照，公告并未明确指出。有业内人士预测，３Ｇ牌照将在９月初发放，新移动获ＴＤ－ＳＣＤＭＡ牌照、新电信获ＣＤＭＡ２０００牌照及新联通获ＷＣＤＭＡ牌照。
　　市场分析指出，中移动并购铁通相对简单，而中电信对联通Ｃ网的收购、联通与网通的整合都将十分复杂，当中又以联通与网通均各有策略性股东，而令重组难度更大。

　　　　　　　　　　　　＊市场关注联通Ｃ网价值，联通中电信有分歧＊

　　目前市场最为关注的是联通Ｃ网价值，因涉及中电信与联通之间的重大资产转让，成本高低及股东之间的利益分配均影响股价表现。Ｃ网的估值基本上分为两大部分：一是联通Ｃ网的净资产，估值在５００亿至６００亿元（人民币．下同），对此市场没有争议；二是对上市公司Ｃ网业务的估值，中联通对上市公司Ｃ网业务的估值为５００亿元，而中电信的估值为２００亿至３００亿元，双方分歧较大。
　　综合分析师的估算，联通Ｃ网，包括网络及业务的价值介乎６００亿至１０００亿元。中电信对ＣＤＭＡ资产的收购将涉及到资产、人员和用户３个因素。市场估计，中电信未必有足够财力收购联通Ｃ网，未来可能需要配股集资。

　　　　　　　　　　　　＊联通架构复杂，策略股东或影响重组＊

　　至於联通与网通的整合。分析指出，由於联通控股架构复杂，特别是其母公司於上海Ａ股上市，联通与网通合并，还要得到韩国ＳＫ　Ｔｅｌｅｃｏｍ的同意，会否接纳仍属未知数。而网通有策略股东西班牙电信，其意见亦会左右合并。分析指，机构重组将是一个漫长过程，甚至可能会出现联通和网通激烈争夺新联通总公司和北方十省各级分公司主导权的局面。（ｃｔ）

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内地电信业重组终於在上周展开，而伴随着「六并三」的改革重组完成后３张３Ｇ牌照亦将发放，有专家估计，按进度国家或将在今年第四季发放
３Ｇ牌，最快明年第三季中国将步入第三代移动通信时代。
　　内地的３张３Ｇ牌基本采用三个不同标准，ＴＤ－ＳＣＤＭＡ（时分同步码分多址）为中国自主研发的３Ｇ标准，目前已被国际电信联盟接受，与ＷＣＤＭＡ（宽频码多分址）和ＣＤＭＡ２０００合称世界３Ｇ的三大主流标准。
　　根据内地电信业重组方案，３Ｇ牌照最有可能的发放方式是：新中国移动获得ＴＤ－ＳＣＤＭＡ牌照，新中国电信获得ＣＤＭＡ２０００牌照，中国联通获得ＷＣＤＭＡ牌照。
　　海通证券计算机及通信行业首席分析师陈美风对《经济通通讯社》表示，中移动预计取得的ＴＤ制式，由於是中国自主研究的知识产权技术存在不确定性，全球并未有商用案例，因与全球普遍使用的ＷＣＤＭＡ技术不同，手机客户身处海外时并不能使用漫游服务，不利於争取高端客户群。
　　中国移动自４月试商用ＴＤ网以来，市场的反映并不理想，亦有声音指责中移动在推广ＴＤ网商用时并不积极，故外界对ＴＤ的前景不抱信心。但他表示，是次三部委发出的电信重组通告中，特意提到大力支持自主创新，包括可能引导金融机构对融资的支持及政府优惠贷款等，在国家对ＴＤ组网的推广支持，配合内需，中国移动ＴＤ－ＳＣＤＭＡ的表现未必会太差。
　　陈美风表示，电信营运商在３Ｇ网络的投资规模很难估计，主要视乎预估容量及每一线投资成本。一般而言，每一线设备成本约为２００美元，加上其他软件及相关费用，以每年新增３０００万线计算，投资可能动辄７００亿元人民币。
　　对於发３Ｇ牌照及进入大面积商用的时间表，他认为，三部委的《通告》已说明牌照会在重组完成后发放，由於涉及上市公司资产整合及股东批准，仍需一段较长时间，但电信重组并非中国政府一下子想出来的事情，从市场传闻已久的方案跟实情相符已可见，重组已经过长时间盘算蕴酿，相信年底前可向营运商正式发３Ｇ牌照。

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海通证券计算机及通信行业首席分析师陈美风表示，新组建的中国联通获得的ＷＣＤＭＡ制式是全球规模最大及成熟的３Ｇ牌照，由於其产业链成熟，导致其设备价格较便宜，令新联通在３Ｇ竞争中占有优势。
　　ＷＣＤＭＡ的３Ｇ制式在全球都有组网，对中国经常出国的商务客户，想进行全球漫游，必须进入新联通３Ｇ网，成为新联通争取高端客户的重要资源。
　　他表示，从韩国在２００６年开始全面推扩ＷＣＤＭＡ网络看到，相信很有可能成为未来全球３Ｇ制式的主流。
　　据报道，联通已经开始进行３Ｇ组网，在上海等城市在原有的２Ｇ基础网络上进行升级，要转换成３Ｇ并不是难题。
　　另外，中国电信将拥有ＣＤＭＡ２０００制式的３Ｇ牌照，陈美风表示，虽然它不是全球主流，但其设备相对便宜，从ＣＤＭＡ升级到ＣＤＭＡ２０００的成本低，网络技术在韩国、日本及美国均有采用，未来发展前景也被看好。
　　有分析估计，中国电信只需要５００亿元人民币便可完成整个网络升级。但从目前ＣＤＭＡ的网络容量有限，未来升级到３Ｇ后再进行网络扩容，需要增加新投资。
　　不过，中国电信在３Ｇ时代的优势除了在移动手机业务上，其在全国建设的无线网络高速宽带网，将是未来其推广增值业务的重要手段，以套餐形式困绑的营销模式会有助中国电信在手机市场的竞争。

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中国国际金融公司发表报告称，工业信息部、发改委和财政部於５月２４日发出深化电信体制改革的联合通告，公布了电信运营商重组方案，即中国电信（００７２８）并卫通收ＣＤＭＡ网、网通（００９０６）与联通（００７６２）合并、铁通并入中移动（００９４１），这与该行之前的预期完全一致。
　　报告称，通告中有２点情况值得投资者关注：反复强调对於自主创新的支持，再次表明政府对支持自主知识产权的决心。第一次由政府部门提出３Ｇ牌照发放的进程，并且明确了３Ｇ牌照的数量，即中国将发放三张３Ｇ牌照。这一点好於市场预期。
　　报告指出，电信重组及３Ｇ的临近将对，通讯设备行业带来整体利好。受益程度最大的是主系统设备厂商。该行仍首选中兴通讯（００７６３）（深︰００００６３）Ａ股，重申对其「推荐」；其次，华胜天成、中通服（００５５２）、亿阳信通等也将受益於重组，维持对其「审慎推荐」；重组对光纤缆企业的影响有限，不如「光进铜退」及ＦＴＴＨ的影响大，维持对亨通光电「推荐」和中天科技「审慎推荐」。（ｆａ）

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德意志银行表示，维持京信通信（０２３４２）「买入」的投资评级，目标价维持於３﹒５元。
　　德意志的研究报告指出，内地电信业重组后，将出现更多无线电营运商及网络，对主要为流动电讯网络商提供无线覆盖的京信通信有利，并会成为其业务的强烈催化剂。
　　目前在京信通信盈利中，七成来自中移动（００９４１）。德银预计，公司日后来自非中移动的收入比重将急速增长。（ｅｈ）

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联合证券发表报告称，三部委联合发文《关於深化电信体制改革的通告》，宣告着电信业重组大幕的正式拉开。重组方案和之前行业预期完全一致，包括「六变三」和３Ｇ牌照可以分两步走。
　　报告认为，重组开�ㄓF３Ｇ时代新篇章，对产业链的影响意义深远。电信运营行业作为此次调整的重点，新移动运营商的进入将改变现有的竞争格局，并更赞同重组只是新的起跑线这个观点，中短期内竞争份额不会有大的改变，但行业重组意味着变数可能性加大，加上政府保留使用非对称管制策略，相信中国的电信运营将是一个纷纭复杂，变化莫测但又比以前更具有生命力的产业。
　　报告并将中国移动（００９４１）评级调低为「中性」，维持中国电信（００７２８）、中国网通（００９０６）和中国联通（００７６２）的「增持」评级。
　　另外，报告指出，电信业资本性投资增长将带来发展机遇，运营商创新盈利模式出现有了可能，利好ＴＤ产业链。同时，设备制造行业的产业景气度将因为电信业资本性投资的增长而获得提升。（ｆａ）

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国信证券发表报告称，三部委联合发文《关於深化电信体制改革的通告》，从通告内容来看，重组方式符合市场预期；小幅超出市场预期的是︰第一次明确了重组完成后将发放３张３Ｇ牌照，明确做大做强电信企业，形成适度健康竞争格局，实现国有资产保值增值，优於目前市场预期（将会一定程度上消除此前市场对於重组后竞争可能加剧的过度担忧）。
　　报告又称，大幅超出预期的是明确扶持弱势运营商，态度之坚决、目标之明确远超出市场预期（此前市场预期扶持弱势运营商可能是大方向，但对进程、力度、方式存在较多疑虑），也略超过该行的预期。
　　报告并上调通信运营行业评级，由「谨慎推荐」上调为「推荐」，并重申长期战略性看好国内通信运营行业，目前Ａ股投资者可继续采用「配置弱者」的投资策略，并继续配置Ａ股联通（沪︰６０００５０）。（ｆａ）

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海通证券发表研究报告表示，三大部委联合发布《关於深化电信体制改革的通告》，「六合三」方案基本确定，电信行业重组正式启动。重组完成前３Ｇ牌照不会发放，但重组完成后可能会较快发放３Ｇ牌照；政府期望「新联通」和「新电信」可以追上「新移动」步伐；政府期望ＴＤ技术能够尽快得到规模应用并能走出国门。
　　海通证券认为，此次电信行业重组的影响在於３Ｇ推进的步伐加快；移动通信行业投资增长将加速；消费者将受益於电信运营商之间竞争的加剧，并认为三大运营商同时受益重组的可能性小。三到五年内，移动仍将是国内移动通信市场的领导者。政府的非对称监管和联通更专注於Ｇ网运营对联通短期内的业绩表现较为乐观。
　　海通证券并表示，通信设备提供商是最直接的受益者。与运营商相比，设备厂商受益於电信行业重组更加明确。联通现有的Ｇ网和Ｃ网将因两大运营商分别运营而获得更多的投资，３Ｇ牌照发放则将使３Ｇ牌照发放后第一年国内移动通信行业设备投资增速提高到３０％以上。
　　海通证券表示，目前关注的通信行业和与通信行业有关的软件与集成公司０８年动态市盈率约为３３倍，认为在电信行业重组和３Ｇ主题的催化下，可以给予行业整体０８年３５倍至４０倍市盈率，因此，首次给予电信行业「增持」的投资评级。
　　海通证券共认为，此次电信行业重组对设备厂商和软件与集成商的影响比较明确且显着，因此，更看好这两个细分行业中公司的股价表现，给予亿阳信通（沪：６００２８９）、中兴通讯（深：００００６３）和东软股份（沪：６００７１８）「买入」的投资评级，给予中国联通（沪：６０００５０）、武汉凡谷（深：００２１９４）、亨通光电（沪：６００４８７）和华胜天成（沪：６００４１０）「增持」的投资评级。（ｔｔ）

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美林证券发表报告指出，维持中移动（００９４１）「买入」投资评级，目标价１６５元，虽然短期受到重组消息影响而股价受压，因期内其馀三间电讯公司继续停牌。
　　美林的理据为，中移动较少参与大型行业重组，而其他同业则面对较大监管转变，中移动可望受惠於较少重组转变所带来的重大影响，现时中移动股价并未反映有关利好因素。（ｃｙ）

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高盛调低中移动（００９４１）评级至「沽售」，并纳入「确信沽售」名单。目标价亦由１３５元降至１０５元。
　　高盛研究报告指出，刚公布的电讯业改革方案，其中有四项提到的政策并不属预料之内，并且对中国移动非常不利。
　　当中包括：将在一定时期内采取必要的非对称管制措施；鼓励移动通信运营商相互开放网间漫游业务，漫游结算等价格由政府制定；重组后将发三张３Ｇ牌照，以及中国政府还将大力支持自主创新等。
　　高盛更称，中移动现股价较摩根士丹利中国指数（ＭＳＣＩ）有２５％的溢价，该行认为并不合理，加上政策上的不明朗因素，故降其评级。（ｅｈ）

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中国联通（沪：６０００５０）发报公告表示，公司获悉工业
和信息化部、国家发展和改革委员会和财政部於上周六（２４日）发布了《关於深化电信体制改
革的通》。
　　公司表示，作为对深化电信改革重组的回应，公司的下属子公司目前正就向中国电信
（００７２８）出售ＣＤＭＡ业务以及与中国网通（００９０６）合并分别进行洽商。为此公司
申请自今日起继续停牌，直至公司按照有关法律、法规的要求披露重大资产重组预案后恢复交易
。
　　另外，中国联通表示，公司接到尚冰辞去公司董事、总裁联务以及苗建华辞去公司监事、监
事会主席职务的请求，自上周五（２３日）起生效。尚冰、苗建华辞职后将担任中国电信集团的
高级管理职务。
　　目前，Ａ股联通唯一资产为中国联通ＢＶＩ公司８２﹒１％股权，联通ＢＶＩ公司则持有香
港上市公司联通（００７６２）７７﹒３２％股权。（ｒｙ）

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评级机构惠誉国际对内地电信业重组作出评论，认为这有助解决围绕行业经年的不明朗因素。并表示刚公布的行业重组与该行预期大致相符，相信将为未来向重组后的３间营运商每间发出一张３Ｇ牌照铺路。
　　现阶段只确认一旦完成重组过程，中央会发放３张３Ｇ牌照，馀下来影响惠誉对内地电信营运商评级的重要因素，包括发放３Ｇ牌照的时间；每张３Ｇ牌照的技术问题；以及对中国移动潜在的「非对称管制」的影响。
　　惠誉表示，虽然电信行业的竞争环境将会有戏剧的转变，但现时中国移动处於行业主导地位的不平衡情况，将不可能会发生改变，最少在未来一至两年不会出现。中国移动在运用内部资金支持网终资本开支的能力上，较同业有更多优势。
　　报告表示，虽然发放３Ｇ牌照的时间表仍未清晰，主要视乎行业何时完成重组，从技术层面来看，惠誉再次确认ＴＤ－ＳＣＤＭＡ、ＣＭＤＡ２０００和ＷＣＤＭＡ制式技术，将分别发放予中国移动、中国电信及中国联通。
　　惠誉亦观察到中国移动已在内地八个城市为ＴＤ－ＳＣＤＭＡ制式作商业试点运作，并可能在今年６月底前提升其网络技术至更高级的ＴＤ－ＨＳＤＰＡ制式技术。
　　报告又表示，如果监管机构认为现时不平衡情况未能解决，当局可能对中国移动实施「非对称管制」，包括执行移动电话市场占有率上限、非对称的可携移动电话号码。
　　虽然行业的重组及「非对称管制」将令中国电讯及中国联通在中期至长期与中国移动形成更有意义的竞争，报告认为中国移动的主导地位不会改变。中国移动截至４月底上客量接近４亿户，未来每月客户净增长超过７００万户。
　　报告表示，中国移动强劲的财务状况亦支持其面对行业的转变及不明朗，但中国移动在固网业务处弱势及获得较不成熟的ＴＤ－ＳＣＤＭＡ技术，是其需要解决的障碍。（ｒｙ）

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大行对四中资电讯股最新评价

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市场传出，中国联通（００７６２）出售ＣＤＭＡ
网络资产的初始报价为１２００亿元（人民币．下同），与中国电信（００７２８）出价５００亿至６００亿元，出现较大分歧。
　　联通发言人接受《经济通通讯社》查询时表示，有留意有关报道，但不作评论，有关重组之事项以公司公告为准。联通昨天宣布，已经开始与中国电信和中国网通（００９０６）商洽合并和资产处置事宜。
　　内地《东方早报》引用中国联通公司内部消息称，联通在与中电信就ＣＤＭＡ网收购价格的初步沟通中，开价１２００亿元，但被中电信大砍一半，给出５００亿至６００亿元初始出价。
　　报道又指，中电信收购Ｃ网的心理价位是８００亿元，最终的成交价格可能在８００亿元至１０００亿元之间。

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国泰君安电信业分析师冯丹丹向《经济通通讯社》
表示，联通（００７６２）ＣＤＭＡ网最终以甚麽价格出售给中电信（００７２８），对两公司的估价影响很大。联通Ｃ网的资产价格由两大部分组成，一是上市公司用户资产，这部分大约价值５００亿元，另一部分是联通母公司的网络资产，国泰君安估算其净资产为３００亿元。
　　冯丹丹表示，目前对用户资产的估算比较一致，主要分歧是母公司的网络资产，因为联通当时投资１０００亿元人民币建设网络，虽然存在折旧，但联通仍希望将价格提高一点。
　　冯丹丹认为，中电信收购联通Ｃ网的压力并不如外界所想的沉重，联通母公司的网络资产可能将由中电信母公司承担，而Ｃ网的用户资产则归入中电信上市公司部分。她预计，联通Ｃ网最终可以５００亿至７００亿元出售Ｃ网，如以５００亿元出售，对应的联通Ｈ股股价为１８元，若以７００亿元售出，对应股价为２０元。

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中移动（００９４１）股价昨日急挫８﹒２％后，今早开市后靠稳，因市场关注内地落实电讯业重组，令行内竞争加剧，拖累中移动未来增长。
　　花旗集团发表报告指出，内地落实电讯行业重组，无疑会测试中移动长远的投资前景，不过，重组与否，中移动今年盈利仍表现强劲，而明年盈利亦保持升势，因重组细节仍有待落实，要重组细节有更清晰安排后，业内竞争才会增加。
　　花旗暂维持中移动「买入」投资评级，目标价１５０元。中移动暂报１１５﹒３元，微升０﹒３％，成交金额２９亿元。（ｃｙ）

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麦格里将中移动（００９４１）目标价，由１３６元调低至１１８元，维持「中性」的投资评级。
　　麦格里的研究报告建议，如果中移动跌至１０５元以下，便值得吸纳。
　　报告表示，虽然一系列的不对称措施不会对中移动的领导地位构成严重影响，惟该等措施经过多重考虑后才推出，相信日后中移动面对的经营环境将较从前困难。（ｅｈ）

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瑞信表示，维持中国移动（００９４１）「优於大市」的投资评级，目标价为１４６元。
　　瑞信的研究报告指出，跨网漫游及流动电话号码可携是市场普遍谈及用以平衡内地电信业的措施。报告认为，跨网漫游或能帮助新营运商，但中国联通（００７６２）及中国电信
（００７２８）并非新经营者，他们在全国早已拥有庞大客户基础，尤其是联通的ＧＳＭ网络，因此这项措施对中移动的打击并非想像中严重。
　　至於流动电话号码可携，瑞信表示，这非新措施，并不易推行，估计不在短期及中期内实行。整体而言，瑞信认为，中央政府不会着力打压中移动，更需要维持中移动强大的地位，让公司能够发展ＴＤ－ＳＣＤＭＡ。（ｅｈ）

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观 察 员:综合外电5月27日报道，消息指，正在停牌的中国电信、联通和网通目标是在两星期后复牌。3家公司倾向在达成交易价后才复牌。

大智慧

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《经济通通讯社２７日报道》表列内地电讯相关股份於重组消息公布后表现︰
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
股份　　　　　　　　上周五升跌（％）　昨日升跌（％）　今半日升跌（％）预期ＰＥ（倍）
电讯股：　
中移动（００９４１）　－　３﹒８　　－　８﹒１５　　　　持平　　　　　１８﹒４９３
＊联通（００７６２）　＋１１﹒９　　　　　－　　　　　　　－　　　　　２４﹒１５７　
＊网通（００９０６）　＋１２﹒５　　　　　－　　　　　　　－　　　　　１５﹒３６１
＊中电信（００７２８）＋　７﹒０　　　　　－　　　　　　　－　　　　　１７﹒５５４

电讯设备股：
中通服务（００５５２）＋１０﹒１　　＋　０﹒４４　　－　０﹒３０　　　２７﹒６７３　
中兴通讯（００７６３）＋　５﹒１　　＋　１﹒１１　　－　１﹒００　　　２６﹒１６３　
中国无线（０２３６９）＋　９﹒２　　－　１﹒４１　　－　２﹒９０　　　　　　－　　
京信通信（０２３４２）＋１５﹒５　　＋１９﹒２５　　－　４﹒６０　　　　８﹒８８９
晨讯科技（０２０００）＋　７﹒９　　－　２﹒０８　　－　３﹒２０　　　　　　－
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
＊上周五（２３日）重组消息公布，当日早上交易时段停牌

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内地电讯业重组终於「开绿灯」，市场憧憬发３Ｇ牌照的日子不远，一众电讯设备股随即全线爆上，有分析员表示，个别电讯设备股具潜力，不妨趁回吐时低吸；亦有分析员认为，此类股份宜作短线炒卖。
　　市场上的电讯设备及服务商包括中国通信服务（００５５２）、中兴通讯（００７６３）、京信通信（０２３４２）、中国无线（０２３６９）等，当中以龙头股中国通信服务及中兴通讯最被看好。

　　　　　　　　　　　　　＊中兴及中通服料可获３Ｇ网订单＊

　　中国通信服务业务全面，无论是固网或流动网均有参与，其母公司为中国电信集团。中国通信服务去年积极参与内地半数以上城市的ＴＤ－ＳＣＤＭＡ试验网的工程项目，凭着其在ＧＳＭ及ＣＤＭＡ网络的丰富经验，料可取得大部分３Ｇ网络合约。
　　至於中兴通讯为内地电讯网络设备业的佼佼者，截至今年３月底止首季业绩，纯利同比增长９６﹒３％。据内地官方发布的文件指出，３Ｇ将随电讯业重组后推行，而内地正积极推行３Ｇ制式ＴＤ－ＳＣＤＭＡ，而中兴通讯於上游的网络设备，以至下游的手机业务均有参与。
　　瑞银估计，中兴通讯在ＧＳＭ市场的占有率可望继续提升。目前，中兴通讯在中移动的ＴＤ份额及ＣＤＭＡ份额，分别占近５０％及３０％，而於联通的ＧＳＭ份额为１０％至１５％，由此可见，中兴在未来电信投资中占据相当有利的位置，只待看未来的投资增长。

　　　　　　　　　　　　　　＊近日股价已被大幅炒高不宜高追＊

　　敦沛金融投资研究部主管郭家耀向《经济通通讯社》表示，中兴通讯及中国通信服务获得订单机会较高，个人较喜爱中兴通讯，因爱其业务包括涉及大型发射塔，竞争不会太大。他续称，此类电讯设备股，市盈率不特别高，但短期升得急，建议投资者可趁此类股份回吐是低吸。不过，亦有分析员认为，此类股份只宜短线投资。
　　第一上海证券市场策略员叶尚志认为向《经济通通讯社》表示，电讯设备股近日被市场炒高了很多，认为相关的电讯设备商的业务範畴各有不同，受惠程度亦会有分别，投资者宜细心考量，认为此类股份多以短线为主。

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内地电讯业重组的消息终於有进一步的发展，有关部门於上周五（２３日）落实电讯业重组方案，标志着中国电讯业正式进入三国鼎力的时代。综
合市场人士认为，虽然重组方案落实，但要增进电讯公司的盈利，则短期难见效果，惟即时利好股价表现，虽然如此，分析员认为，惟恐短期刺激股价的因素已反映，投资者宜把握高位获利。
　　今次重组方案中，中移动（００９４１）母公司并购铁通相对较为简单，而联通（００７６２）出售ＣＤＭＡ网络予中电信（００７２８）则较为复杂，据悉，联通现时持有的ＣＤＭＡ业务分为两部分，包括旗下逾４３００万客户群及相关营运，而联通母公司则持有ＣＤＭＡ网络的基建资产。综合券商估计，相关业务及设施价值约７００亿至１０００亿元人民币。

　
　　　　　　　　　　　　　　　＊新联通发展网络资金需求大＊

　　市场普遍关心联通出售ＣＤＭＡ作价的高低，敦沛金融投资研究部主管郭家耀向《经济通通讯社》表示，有关声明均提倡以市价作交易准则，故相信不会给予特别优惠价，对联通有帮助，能即时刺激股价造好，但往后则需要资金发展网络，资金需求大，两至三年难有理想盈利，预计最快要三年后才见到效果；对於中电信来说，则对其长远发展有帮助，但需要看其实力够不够，不排除日后有集资的需要，较为担心盈利表现，亦料其固网业务会被边缘化，预料未来两年盈利
不会太过理想，但会有利长线投资。
　　据市场人士透露，联通及中电信对ＣＤＭＡ网络业务的估值存在分歧，但尽管最终作价仍未决定，大前提均不希望给予中电信带来沉重的财务负担。
　　至於拥有资产总额近３０００亿元的中国网通（００９０６）将并入联通，将为联通带来约一亿户以上的固网电话用户，有利联通的长期营运发展。郭家耀表示，由於网通不须要出资本购买牌照，所以没有资本开支，但要有即时成绩，则相对困难。尽管如此，对於此次电讯重组，他仍比较好看联通及网通。

　　　　　　　　　　　　　　　　＊中电信日后或有集资需要＊

　　对於今次的内地电讯业改组，第一上海证券市场策略员叶尚志认为，联通今次「拆骨」，得益较付出的多，最为「着数」，同时认为中电信需要资金建设网络，资金压力大，不排除日后需要集资。他续向《经济通通讯社》表示，网通亦能於今次行业重组中受惠，并认为今次市场炒作行业重组的消息，惟短期相关股份的股价已至高峰，虽然不排除复牌后开高，但以短线投资角度来说，建议投资者把握高位获利的机会。
　　有业界人士认为，电讯业重组之后，短期看来，联通仍可保持超过２０％的市场份额，而中电信的用户发展仍需时间，故短期内不会对联通构成威胁，惟中期来看，联通将受到中移动及中电信的竞争压力，到时或会遇到困难。但若日后３Ｇ启动后，联通获得ＷＣＤＭＡ标准是最成熟的，目前全球用户是ＣＤＭＡ２０００－ＥＶＤＯ的两倍，长期则存着优势。
　　总括而言，今次内地四大电讯营运商重组之后，将增加企业之间的均势，有利展开新一轮的竞争形势，包括在移动电信业务、语音业务的竞争加剧等，与此同时，亦可提高相关的效率，进一步改进服务质素，以及有机会下调电信费用等。同时，经过今次重组后，相信发３Ｇ牌照也指日可待。

[ 本帖最后由 kaka 于 2008-5-27 15:45 编辑 ]